員工分紅費用化改變台廠遊戲規則 日月光營業利益率跌破20%

台灣上市櫃電子公司2008年起開始實施員工分紅費用化，影響所及，公司毛利率和營益率將遭到侵蝕。以封測業龍頭廠而言，日月光2008年首季營益率恐僅14~16%左右，與美國競爭對手艾克爾(Amkor)的13~15%水準接近；矽品首季營業利益率也將跌破20%關卡。業界人士認為，在考量員工分紅費用化提列之後，勢必將重新評估封測大廠的股票價值。

過去台灣封測廠的營運表現均優於國外大廠，不僅是在營收成長力道，在成本和費用控制管理相對良好，使得台廠在毛利率和營益率等獲利能力項目皆表現突出。不過，在台灣2008年開始實施員工分紅費用化之後，台廠在毛利率和營益率的優勢大幅減少，從日月光和矽品第1季展望預估(guidance)就看得出來。

矽品董事長林文伯預估第1季營收將比上季衰退10~13%，營益率將從2007年第4季23.9%降到17~19%。林文伯解釋，將員工分紅費用化列入財報之後，依矽品公司章程規定，員工分紅佔可分配盈餘的10%，這部分對營業利益影響約9%。此外，為了留住人才，矽品亦另將提撥營業利益的5%作為績效獎金，績效獎金與員工分紅合計對營業利益的影響約14%，若以營益率20%為例，則員工分紅與績效獎金估列進來後，營益率將被侵蝕掉2.8個百分點。

日月光財務長董宏思先前亦曾提及，員工分紅佔可分配盈餘的9%，對營業毛利的影響是1.2~1.3%。他預估首季毛利率將自上季的32.3%滑落至25~26%之間，除了營收下滑因素之外，員工分紅也是影響原因之一。通常員工分紅對毛利率的影響程度較小，多來自直接人員即生產線作業員的紅利，其餘大部分員工的分紅皆認列在費用項目上，如此一來，日月光2008年費用率勢必高於過去平均的9~10%水準，營益率遭壓縮的情況將較以往更為明顯。


以首季而言，日月光單季營益率可能落在14~16%之間。至於競爭對手艾克爾的費用率普遍在10~11%之間，換算首季營益率介於13~15%，兩家公司的營益率水準益趨接近，顯示日月光在本業獲利能力將與艾克爾相當。至於矽品首季營益率跌破20%，即使在未來營收成長下，由於矽品費用控管已十分嚴謹，未來營益率要想在回到過去25%以上的佳績恐須加把勁。


由於台系封測廠獲利能力改變，因此市場重新評估日月光和矽品的股票價值。業界人士認為，預料短期不是日月光和矽品市值下修，就是艾克爾上調，這點值得觀察。但長期而言，在考量費用化之後，雖然過去既有的稅賦優勢不再，台廠和國外廠商的競爭在同一起跑點上，以股票評價而言，有利於台股的本益比向美國靠攏。目前美股本益比均在20倍以上，台股不到10倍者比比皆是，長期而言，台灣科技股價也具有向上提升的機會。