宏達電飆出貨 恐影響營益率

2010-03-28 工商時報 【張志榮／台北報導】



花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉指出，宏達電（2498）積極鋪貨（sell in）的動作雖可將今年手機出貨量推升至1,600萬支，但營業利益率可能進一步降至11.4％，只要新款iPhone於6月底正式推出，庫存去化惡夢恐怕又會再現。

在美商高盛證券等sell side的力推下，宏達電近期股價表現確實頗有起色，張凱偉認為，宏達電這陣子股價之所以走揚，與出貨量有關，宏達電確實積極準備未來幾個月的通路庫存。

　然張凱偉認為，宏達電股價雖然反應了備庫存的題材，卻還沒將未來2項潛在風險反應進去：一、新款iPhone於6月推出後，第二季的強勁備貨動能將變成第三季去化庫存壓力，類似情況在去年第二季至第三季也曾出現，第二季營收成長21％後，第三季隨即下滑11％；二、宏達電既然已釋出今年將祭出積極價格策略，市場顯然尚未反應營業利益率下滑的風險。

　張凱偉認為，對宏達電而言，今年所面對的挑戰絕對不小於去年，以Android平台為例，去年前三季幾乎找不到競爭產品，但今年具競爭性的產品很多；再以Windows Mobile為例，WM7需等到今年第四季才會上市，勢必會造成買氣遞延，尤其是WM佔去年整體出貨的45％至50％。

　張凱偉指出，宏達電在去年Android手機競爭還不算激烈、WM產品還沒到轉型期、iPhone在大多數國家都採取獨家代理時，出貨都沒辦法有效成長，在這些優勢都消失不見的今年，對宏達電而言恐怕會有一場硬戰要打。

　張凱偉認為，宏達電今年出貨要大幅成長並不會是什麼大問題，但可能犧牲掉的卻是獲利。

　諾基亞就是非常好的例子，在市占率連跌3季後，諾基亞在2004年第一季大舉降價20％，影響所及，營業利益率在3季內由24.7％大幅降至12.6％。

　根據張凱偉的預估，宏達電目前Android產品營業利益率約15％左右，但他認為維持不了多久，因為Android手機跟PC一樣，主要價值來自於作業系統與晶片組（Google與高通就是扮演微軟與英特爾的角色），以Google策略上將走向低價產品的策略看來，宏達電不見得能受惠。

　因此，張凱偉認為宏達電今年手機出貨雖將由原先所預估的1,400萬支提升至1,600萬支，但營業利益率預估將由13.3％進一步降至11.4％，現階段高現金收益率的優勢恐難持續下去，投資評等與目標價仍分別為「賣出」與250元。